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“冰点”时刻基金新发 逆行者们在想什么?
时间 : 2023-06-29 09:21:49   来源 : 华夏基金

来源:华夏基金

01 市场情绪清冷

人们在担忧什么?


(资料图)

细细思忖,近两个月以来的市场行情可谓是“料峭春风吹酒醒”,孱弱的走势下不少投资者失望的情绪一览无遗。

投资者情绪的直接体现就是做投资、买基金的意愿明显不如前些年了。5月以来尤其明显,新基金发行捱冬,部分老基金如履薄冰,基金营销再次进入“冰河时代”。

那么大家究竟在担心什么呢?

其一,对于股市和经济的悲观。

二季度股市再次走弱,部分投资者对未来股市再次回升信心不足。

且不说外部的突发扰动,就国内而言,经济数据从4月份的分化,到5月以来的放缓,向下弥合了经济预期的分歧,短期经济的走弱也明显放大了资本市场的悲观。

理性分析,今年的国内经济复苏尤其独特性与复杂性,既是“经济转型中的复苏”,也是“疫后的复苏”,共同决定了在数据上很难快速走强。

一方面所面临的是“转型中的复苏”。

当前我国正处于从高速增长逐步转向高质量增长的阶段,这是一国经济总量达到一定水平后的必然,其间增速换挡、转型升级不可避免,增速区间中枢下移的特点放大了投资者对于经济增长动能的悲观。

另一方面叠加了“疫后的复苏”。

“疫后的复苏”的特点是复苏节奏往往有“提速-减速-再提速” 的顿挫感,环比增速呈现出“不对称的 N 字形”。前期积压的需求集中释放,导致第一季度的环比增速过高,并对疫后第二个季度的复苏动能产生透支,导致第二个季度的环比增速放缓。

其二,对基金赚钱效应的悲观。

最近这两年,基金投资仿佛也进入了“漫长的季节”,不少人觉得被困住了。

这两年持基的震感有多强烈呢?我们通过最大回撤这个指标来看。

在万得偏股混合型基金指数成分股中,成立于21年之前且有统计数据的有1525只(不区分份额类别),从21年初到5月底,最大回撤在30%以上的有1305只,占比85.57%。(数据来源:Wind,统计万得偏股混合型基金指数成分基金)

当然,随着持有时间的拉长,优质的基金会修复回撤并创出新高,漫长的季节总会写下终章,就如同偏股型基金指数过去的走势一样:

近20年的时间里我们看,08年、15年、16年、18年、20年、21年、22年这几年间都曾经出现过大大小小的下跌,但最终还是创出新高,实现了基日以来12.84%的年化收益,对于居民家庭总资产的增长具有极强的战略意义。(数据来源:Wind,截至2023-5-26)

(数据来源:Wind,截至2023-5-26)

02 “冰点”发基金

逆行者们在想什么?

然而近日,冷清多时的基金发行市场却陆续传出喜讯。据券商中国报道,6月以来,多位公募投资名将正在或即将发行新基。

(截图来自:券商中国)

做困境中的逆行者从心态上就是艰难的,需要孤注一掷的决心和冲破束缚的勇气,敢于站出来“冰点”发基金的人,到底是出于什么样的考虑呢?

其一,对行业而言,科学谨慎选择合适的首发时点、逆势营销是在为长期业绩埋好伏笔。

坦言,市场情绪高的时候基民入场热情会极大提升,07年如此,15年如此,21年仍是如此,但爆款发行后经历均值回归,不少基民体验较差。

因而,在基金发行的清冷时刻做一名 “逆行者”,捡拾优质便宜的投资标的,是在为长期业绩埋好伏笔,彰显了行业注重持有人长期利益的初心。

其二,对投资者而言,基金“滞销”的弱市,或是投资者潜在获利最丰厚的时候。

见识过山顶,才知道冻人。回顾过去,消费、医药、半导体、新能源等几乎所有热过的板块中,都有追高的“山顶冻人”在默默坚守。

其实,成功的投资多少是带点逆人性的,“逆人性而为者,方能成大事”。随着基金发行陷入“清冷时刻”,大级别的投资机会时常也随之孕育。

那么基金发行低谷期入场,到底收益如何呢?挖掘基用数据说话。当前基金发行的清冷程度大致与12年、14年、15年、18年的几个发行大底相当。(数据来源:Wind)

我们以①2012年10月、②2014年01月、③2015年09月、④2018年08月,这几个新基发行低谷为例,测算发现在当时若买入宽基指数、权益基金指数,持有一年、三年收益率来看,大概率可以斩获非常不错的业绩回报,主动管理所取得的超额收益更是可见一斑。

涨幅备注:数据来自Wind,分别统计2012.10.1、2014.1.1、2015.9.1、2018.8.1买入不同指数的涨幅;单位%。指数历史业绩不预示未来表现,不代表投资建议。

03 逆行者的勇气之源

一场“融冰之旅”将启

冰点发基金,难而正确,那么当前时点支撑逆行者孤注一掷的勇气来源是什么呢?

“每于寒尽觉春生”,一场资本市场的“融冰”之旅或许正在逐步开启。

其一,周期一直都在,只是从不走直线,经济增长本来就是一个积累和变换的过程,下半年或将进入复苏新阶段。

天风证券认为,二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点,在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下,三四季度经济或将环比改善,进入“N 字形”复苏的第三阶段。(来源:Wind,天风证券)

能够看到,当前五个库存周期“领先性”行业之中,四个板块(石油化工、黑色金属冶炼、金属制品、电子信息制造)产成品存货增速已经接近历史底部。(来源:Wind,民生证券)

而由于市场对长期(转型换挡减速)问题短期化,对短期(疫后 N 形复苏低点)问题长期化,导致了过度悲观的情绪,意味着市场对于基本面定价很可能存在低估,未来受外因刺激,存在定价修复的空间。(来源:Wind,天风证券)

与此同时,我们看到近期政策对经济呵护增加,降息、降成本、扩大消费等政策密集部署,发出更加明确的稳经济信号,也预示着后续可能或有相关政策举措部署落地。

其二,在估值消化较为彻底的周期里,股市很难连跌两年,从对过往牛熊时长的复盘来看,现在应该逐渐积极乐观。

历史上两次长时间熊市主要是2001-2005年和2011-2012年,而这两次A股的长时间熊市,均和估值有关。2001-2005和2011-2012年,股市调整1年的时候,估值均未达到较低水平,所以下跌时间更长。(来源:信达证券)

而2022年10月底的估值已经达到历史上熊市低点的水平,所以23年指数战略上偏弱的空间很小,从这个意义上来看,A股下半年处于处于高胜率的区间。(来源:信达证券)

挖掘基也统计了一个数据:对过去十五年(2007年-2021年)进行复盘发现,次年基金行情如何,与前一年年底股市水位高低密切相关 。

十五年间,有7年年末万得全A的PE(TTM)低于19倍,此后一年、三年偏股混合型基金平均收益率分别为35.72%、 64.11%。

有8年年末万得全A的PE(TTM)高于19倍,此后一年、三年偏股混合型基金平均收益率分别为-12.36% 、3.61%。

(注:股市估值采用万得全A指数(881001.WI)进行偏股混合型基金收益采用万得偏股混合型基金指数(885001.WI)进行测算,按照指数PE(TTM)由高到低进行排序,过往业绩不预示未来表现)

即,当年年末股市估值整体越低,此后一年、三年权益基金平均收益或越高。

走过22年的震荡熊市,去年底万得全A的年末PE(TTM)为16.82倍,低位估值为23年基金收益的反转打下基础,对于将启的下半年,确实可以保持耐心,多点信心。

第三,时至今日公募基金重仓股的相对市盈率中位数已经低于历史中枢值,较21年2月出现了极大的下降,周期永远胜在最后,反向回归成为了当下的期待。(数据来源:Wind)

在投资A股的这么年,早就应该学会“在沮丧的时候保留乐观,在亢奋的时候保持警惕”,行业已经迈出了逆向而行的第一步,下一步便是勇敢的人迎头赶上。

当年的沙湖道上,先生“料峭吹酒醒”,冷得一个激灵,但此后便是“山头斜照却相迎”,是暖阳,是欣喜,寒尽春生,当高光来临,曾经的担心都将不足为道。

(责任编辑:叶景)

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