引言：23 年行至半程，当下端午阶段性回款完成，行业亦步入淡季，进入去库挺价阶段。近期老窖、古井、酒鬼、伊力特股东大会密集召开，我们前往参会，结合渠道调研现反馈如下：

(资料图片)

股东会反馈：战略坚定，务实进取。本周主要酒企股东会均延续前期反馈状态，经营端多传递信心，加强数字化、管理能力建设；产品端多线布局，向下寻求增量，古井向上布局古30，向下重视塔基产品古5/献礼周转；老窖因势利导，多线发力；酒鬼向下发力湘泉系列等；营销端坚持C 端置顶，关注真实动销。

此外，酒企经营务实，战略布局更加长远。具体而言：

经营更加务实，理性认知行业现状。当前理性权衡发展“速度”与“质量”成为众多酒企的共同选择。具体来看，老窖判断下半年及明年上半年行业或仍相对承压，经营将稳中求进，于挑战中寻机遇；酒鬼酒不再强调全国大范围布局，转向有合作基础的区域市场深耕，工作重心转向控库存、稳价盘、促动销；伊力特正视“全国化、去存货”两大难点，主动修正“十四五”目标，由50 亿下调至35 亿，降速提质缓冲纾困。

战略布局长远，赋能品牌竞合。酒企战略制定更加长远，布局后十四五发展。一是持续夯实产能基础。老窖为打造弹性供应链、扩产储备提供资金保障，积极提高优质储酒存量；古井积极扩大产能升级产区，保障酒质基酒供应；酒鬼主动规划扩产储能，三区二期工程持续推进，基酒产能有望突破2 万吨。二是打造酒企第二增长极。古井围绕大健康产业布局保健产品、养生酒，合作打造特色威士忌等；老窖“双品牌、三品系、大单品”在产能保障下或将持续起势，由十四五坚持“六边形”战略向十五五实施“生态链”战略奋进。

渠道反馈：高端、基地型次高端稳健，扩张型次高端延续承压。

高端酒表现稳健。茅台经营稳步推进，非标贡献增量，五粮液周转加快，消化库存，老窖春雷行动达标后，停止发货，为渠道抒压。

基地型次高端回款进度居前。汾酒动销表现较好，后续挺价措施落地后，价盘或进一步抬升。徽酒中档酒扩容明显，古井塔基产品古8/古5/献礼周转加快，迎驾洞6/洞9 当前渠道利润仍具优势。苏酒洋河/今世缘回款进度均在65%附近，完成中期目标，期待进一步挺价动作。

扩张型次高端延续承压表现。舍得/酒鬼进度稍慢于往年，消化库存仍为当前主要任务，水井坊得益于二季度持续控货，新财年回款进度持平。

年内展望：渠道谨慎乐观，厂商总体从容，紧密关注需求向好拐点。当前二季度已过，主流酒企均已完成“时间过半，任务过半”，阶段性考核压力或已释放，行业亦步入淡季。当前酒企端经营更加从容，从加速渠道回款转向辅助渠道动销，预计淡季或将出台更多挺价措施，且随着C 端置顶策略持续推进，终端库存消化进一步传导至渠道。渠道端经营心态虽仍维持谨慎乐观，但现金流承压高峰已过，抛货回款意愿减弱，渠道修复经营毛利预期增强。厂商协同效果更加明显，库存持续消化，关注7 月底起中秋、国庆旺季备货政策及进展，关注需求向好拐点，行业由量向价，驱动行业良性发展。

投资建议：价值比趋势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。当前酒企任务完成情况普遍较优，下行风险由业绩确定性锁定。

同时酒企经营规划务实积极，当前估值仍处相对低位，建议把握价值空间与布局良机。

首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置；

其次推荐老窖和五粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，五粮液/老窖估值仅21/24 倍，静待价格催化；

持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端关注应变余地较大且能力最强的舍得。

风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。

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